用“雨后春笋”来形容A股市场新股发行上市是恰当的，它不但表达了新股的多和发行上市的快，还隐喻一级市场股权投资增值在上市时如雨后春笋一样快速飚升。新风口投资在2016年就参与了未上市公司奥飞数据的投资并成功在2020年实现二级市场创业板退出，四年投资收益最高达十倍。现在我们在2020年参与投资的未上市公司熵基科技将在8月8日创业板发行申购，借此机会也分享一下这家公司的基本面和估值分析。

熵基科技招股书节选摘自华金证券新股分析：

公司是一家以生物识别为核心技术，专业提供智慧出入口管理、智慧身份核验、智慧办公软硬件产品及解决方案的国家高新技术企业。公司2019-2021 年分别实现营业收入17.51 亿元/18.01 亿元/19.55 亿元，YOY 依次为5.79%/2.89%/8.54%，三年营业收入的年复合增速5.72%；实现归母净利润1.83 亿元/1.86 亿元/1.71 亿元，YOY 依次为38.95%/1.91%/-8.20%，三年归母净利润的年复合增速9.14%。最新报告期，2022Q1 公司实现营业收入4.32 亿元，同比增长1.35%；实现归母净利润0.29 亿元，同比增长51.16%。公司预计2022 年1-6月归属于母公司股东的净利润为6,869 万元至9,122 万元，同比变动-6.76%至23.82%。

【资料图】

投资亮点：

1、公司为门禁产品领域领先企业之一。报告期内，门禁产品为公司最主要的智慧出入口管理产品。公司在生物识别门禁领域的市场占有率处于行业前列，根据Frost & Sullivan 报告，2019 年中国生物识别门禁产品市场前三大竞争者为熵基科技、达实智能和捷顺科技，公司业务规模为3.0亿元，市场份额占比11.3%，位居行业领先地位。此外，公司分别位列asmag评选的“2021 年度全球安防50 强”第13 名和“2020 年度全球安防50 强”第14 名。另外，公司募投项目全部建成投产后预计增加门禁产品产能146.5万台，增加门禁控制器产能4 万台。随着募投项目逐步建成及释放产能，公司有望凭借在该领域的领先优势，进一步增加门禁产品业务收入。

2、公司深耕海外市场多年，拥有较为成熟的营销体系及丰富的跨国管理经验。公司自成立之初就确定了全球化发展战略，重点布局美国、欧洲、印度、泰国等地的生物识别出入口、考勤产品市场，截至目前已在海外设立48 个分支机构以及营销服务机构，海外核心经销商数量从2018 年末的170 个上升到2021 年末的213 个，促进了海外销售规模的不断提升。与此同时，公司已通过各海外子公司在包括美国在内的海外市场积累了较为丰富的跨国经营管理经验。

从全球市场分布来看，亚太地区、北美、欧洲三个地区的市场规模从2015 年至2019 年分别保持了18.2%、18.0%和17.7%的复合增长率。海外地区广阔的市场空间、快速增长的需求，结合公司在海外市场多年累积的丰富经验与优势，有望支撑公司海外业务稳定发展。

同行业上市公司对比：主营业务跟公司较为相近的包括捷顺科技、盛视科技、海康威视、大华股份；其中海康威视及大华股份为安防领域龙头，收入规模较大、产品线较为丰富，与公司可比性较弱，因此选取捷顺科技、盛视科技作为可比公司。根据可比公司情况，平均收入规模为13.16 亿元，平均PE-TTM为38.46X，平均毛利率为41.76%。相较而言，公司收入规模高于行业平均，销售毛利率与行业平均相近。

我们的观点：

熵基科技定位以混合生物识别为核心的智能物联网解决方案和场景数据服务商，与华为、腾讯、熵汤有业务关系。自成立以来，熵基科技一直专注于生物识别和计算机视觉领域的技术革新和应用，借助超前的技术部署和独树一帜的创造力，构筑起公司竞争力的坚实底座。2020年年初以来，熵基科技在业务和品牌升级的过程中，激发出全新的强韧生命力，年营业额保持稳定的增长，成长为以混合生物识别为核心的智能物联网解决方案和场景数据服务商，品牌影响力在全球视野中不断加强。

目前，熵基科技已拥有指纹、虹膜、静脉、面部、掌纹等多种生物识别技术，以及面部、行为、X光物体识别、视频结构化等计算机视觉技术领域的丰富专利资源。全球设有分支机构超过80家，研发人员1190多位，全球核心合作伙伴接近400家，服务100多个国家和地区；截止2021年6月30日，熵基科技拥有专利数量合计526件，数量稳居行业前列。

熵基科技海外业务营收占总营收过半，总量仅次于海康威视、大华股份，海外业务毛利率超40%看齐海康威视，募资项目包含在美国建厂，投产后海外市场将有更大扩展空间，这方面优势明显优于可比公司捷顺科技、盛视科技等国内同行。

从主题投资角度看，熵基科技可归入智慧城市、人工智能、机器视觉、数字哨兵、核酸移动采样站、可信身份识别认证等板块。

另外：熵基科技在国家卫健委提出的，在大城市建立步行15分钟核酸采样圈的要求下，积极布局核酸采样亭建设。我们认为在常态化疫情防控体系下，核酸采样在某种程度上将成为“刚需”，核酸采样亭等相关新设备有望迎来加速，从而提升公司整体利润。