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苏州敏芯微电子技术股份有限公司是国内唯一掌握多品类MEMS 芯片设计和制造工艺能力的上市公司，是行业领先的MEMS 芯片平台型企业。MEMS 工艺本质上是一种微制造技术，基于MEMS 技术制造的芯片有着低功耗、小型化和智能化的特征，是MEMS 传感器和执行器的核心。未来，MEMS 将和传感器呈现多项功能高度集成化和组合化的趋势，具有广阔的市场空间。公司深耕MEMS 领域，在现有MEMS传感器产品各环节都拥有了自主研发能力和核心技术，同时自主设计ASIC 芯片，实现了MEMS 传感器全生产环节的国产化。

公司2022 年传感器业务短期承压。2022 年，公司传感器业务营收占比98.92%，其中MEMS 声学传感器/MEMS 压力传感器/MEMS 惯性传感器分别实现营收2.32/0.41/0.17 亿元，同比-19.24%/-8.33%/-4.11%,对应营收占比为79.18%/13.99%/5.8%,对应毛利率为24.00%/38.96%/11.50%。营收下降的主要原因系：1）受欧美通货膨胀、地缘局势紧张、全球经济下行等因素影响，消费市场整体表现低迷，新品推出时间后延；2）公司主力产品MEMS 声学传感器的行业竞争加剧，公司产品售价承压，部分产品销售单价下降导致公司的营收规模和产品毛利率较上年均有所下降。

立足自身技术优势，推动各项新产品的开发推广，实现多头并举。1）电子烟：2022年，公司深入贯彻大客户战略并在全球范围内率先围绕电子烟领域开发了包括流量计和流量开关在内的芯片及模组，对应应用于高、中、低端电子烟产品，可以实现对电子烟的全市场覆盖。2）可穿戴电子产品：公司开发的用于可穿戴和运动产品市场的防水气压计和防水差压计类产品，在智能手表市场已获得国内头部客户认可并建立良好的合作关系，实现批量出货，并逐步往其他客户及ODM 市场推广。3）汽车应用：2022 年，公司新推出的应用于汽车电子领域的TO 充油类压力传感器、陶瓷电容压力传感器、玻璃微熔压力传感器已经相继研发成功。公司拥有全自主知识产权以及全本土化供应链优势的相应产品已成功进入国内多家主机厂和Tire 1 供应链体系，开始小批量供货，此外，公司硅麦产品已开始给声控模组厂商供货，控制面板、压力模组等产品亦开始出货。

盈利预测、估值与评级：考虑到公司下游需求恢复尚待时日，我们下调公司23-24年归母净利润预测为0.21/0.45 亿元（下调比例为59.61%/50%），原预测值分别为0.52/0.90 亿元，新增25 年归母净利润预测为0.67 亿元，对应目前PE 估值为145X/67X/45X。随着公司在电子烟、可穿戴和汽车电子等领域的布局日渐进入收获期，公司盈利能力有望修复，维持“买入”评级。

风险提示：新品研发不及预期；市场竞争加剧；行业景气度下行；客户导入进度不及预期的风险。