本文来源：时代周报 作者：谢敏

仅一周时间，云南白药（000538.SZ）董事长王明辉、及首席销售官、高级副总裁王锦双双辞任。

距离换帅23天后，即3月30日晚间，云南白药披露2022年年报。从营收、净利润上看，云南白药双双微增，分别同比上升0.31%、1.53%。归母净利润30.01亿元，同比上升6.99%。毛利率26.32%，同比下降0.83个百分点。

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但深入细究发现，企业内部大洗牌之际，云南白药仍存不少隐患亟须解决。

应收账款大幅增加

近年来，云南白药令市场担忧的就是应收项目增长较大。

一方面，云南白药的应收账款大幅增加。至2022年，云南白药的应收账款达90.90亿元，同比增加26.52%，也是上市以来的最高点。可供比较的是，2018年，应收账款不到20亿元。

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另一方面，云南白药的应收票据猛增，至2022年年底，应收票据为7.90亿元，同比增加140.62%。

从数据对比来看，云南白药应收账款增速远超公司营业收入增速。从占比看，云南白药应收账款占营业收入比例达29.24%。从应收账款周期上看，主要是1年以内和2—3年之内的应收账款大幅增加。分别同比增加91.89%、65.76%。

香颂资本董事沈萌告诉时代周报记者，应收账款增速高于营收增速，说明企业为了追求营收的增长，在现金流方面承受了更多压力。

从关联业绩上看，营收微增，而应收账款大幅增长，确实对云南白药的现金流产生了较为明显的影响。2022年，云南白药经营性现金流净额为32.09亿元，同比下降38.56%。

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3月31日，云南白药内部人士告诉时代周报记者，营业收入基数较大，因此变动幅度不会像应收账款一样大。关于应收账款增加的原因，上述内部人士解释称，主要是因为云南省辖区的医院回款形势还未明确好转。“因疫情影响，云南白药为积极保障医院供药，发货量较大，因此形成较多应收账款”。

沈萌表示，如果对方（欠款方）的支付能力存在障碍，可能造成公司经营流动性风险；即使对方按期支付，仍然会造成企业不得不以自有资金、或信用，替对方承担时间成本。

炒股票惨遭“滑铁卢”

有一点值得注意，云南白药的盈利情况与投资收益紧密绑定。

2019年年报显示，云南白药买入了九州通、雅各臣科研制药等多只股票，并购买了多只债券型基金。这一年，云南白药投入资金72亿元并产生盈利。

或是尝到了投资的甜头，2020年，云南白药投资成本追加至138亿元。由于投资收益的贡献，云南白药彼时净利润达55.11亿元，而非经常性损益达26.17亿元。也就是说，2020年，云南白药近一半利润来自投资。

但投资之路并非一帆风顺。至2021年，云南白药投资惨遭滑铁卢，亏损近20亿元。净利润骤跌近一半，达27.98亿元。

同时，投资失利引发市场质疑，并因内部控制问题遭证监会责令整改，云南白药开始紧急“刹车”。2022年上半年，云南白药抛售了约8亿元证券投资份额，但亏损仍在继续。至2022年，云南白药非经常性损益为-2.31亿元。

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沈萌表示，与主业损益相比，非经常性损益缺乏持续性和稳定性，依靠非经常性损益调节业绩不能作为长久之计。

关于公司未来的投资安排。云南白药内部人士表示，后期会继续清退证券投资，并将固收类的债券型基金投资保持在一个合理范围内。“这样做是为了提高资金使用效率”，该内部人士说道。

事实上，云南白药走上炒股之路，一定程度上与寻找新的增长曲线有关。云南白药作为国家百年老字号中药企业，尽管已跻身国内行业第一，但面临不断变化的市场环境，以及层出不穷的新生品牌。云南白药发展减速。其中，云南白药主要产品牙膏，于2017年，增长陷入滞缓；同年，公司开启多元化战略。

叠加“股神”陈发树的到来，促使云南白药开始进入股票市场。虽受益于投资收益，云南白药营收得以迅速增长。但投资的接连亏损、以及公司灵魂人物的出走，有可能会减弱云南白药的品牌影响力。

截至3月31日收盘，云南白药的股价以上升1.45%报收54.70元，公司市值约为983亿元，仍未重回千亿市值。